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展望中國(guó)2025：抵消需求疲軟和貿(mào)易戰(zhàn)的刺激措施

2024-11-26 10:14:00 來(lái)源：廢塑料新觀察 閱讀量：15463 評(píng)論
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導(dǎo)讀：中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，從房地產(chǎn)市場(chǎng)到緊張的地方政府財(cái)政，從持續(xù)疲軟的總需求到極有可能升級(jí)的貿(mào)易和科技戰(zhàn)。

　　第一章：不均衡的增長(zhǎng)
 
　　對(duì)外貿(mào)易——應(yīng)對(duì)可能惡化的貿(mào)易/科技戰(zhàn)爭(zhēng)
 
　　自去年9月以來(lái)，從降息到公共支出等強(qiáng)有力的刺激措施一直是中國(guó)政策立場(chǎng)的標(biāo)志。這應(yīng)該有助于經(jīng)濟(jì)在2024年和2025年保持5.0%的增長(zhǎng)。繼24年第四季度2.5萬(wàn)億元的貨幣寬松和4.07萬(wàn)億元的財(cái)政刺激之后，我們預(yù)計(jì)明年各自的支持政策將增加到3萬(wàn)億元和10.5萬(wàn)億元。盡管如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨增長(zhǎng)不平衡的問(wèn)題。在強(qiáng)勁的全球需求背景下，出口仍將是一個(gè)亮點(diǎn)。但由于資產(chǎn)市場(chǎng)下跌帶來(lái)的負(fù)面財(cái)富效應(yīng)，消費(fèi)將出現(xiàn)波動(dòng)。公共部門(mén)繼續(xù)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資。
 
 
　　外部需求概述
 
　　2025年，出口仍將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱。它對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在24年第三季度達(dá)到2.0個(gè)百分點(diǎn)，是有記錄以來(lái)最高的，除了基數(shù)效應(yīng)扭曲的21年第一季度。2025年，強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將推動(dòng)中國(guó)出口增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，全球?qū)嶋HGDP預(yù)計(jì)將在2024年和2025年分別增長(zhǎng)3.2%，而東盟五國(guó)在這兩年的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為4.5%。
 
 
　　機(jī)電產(chǎn)品將繼續(xù)支撐整體出口。2024年1月至10月，僅機(jī)械就占中國(guó)出口的60%。人工智能數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器以及支持人工智能的個(gè)人電腦和智能手機(jī)正在刺激相關(guān)需求。得益于發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，家電出口也保持了彈性。汽車(chē)出口將提供進(jìn)一步支持。
 
　　關(guān)稅的影響
 
　　盡管如此，中國(guó)出口商仍面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)。最重要的是貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)。美國(guó)新政府和歐盟可能會(huì)繼續(xù)對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅。事實(shí)可能會(huì)證明，實(shí)際影響甚至沒(méi)有那么嚴(yán)重。第一，美國(guó)分階段實(shí)施加征關(guān)稅需要時(shí)間。此外，美國(guó)新政府可能會(huì)提高對(duì)其他國(guó)家的關(guān)稅，這可能會(huì)稀釋對(duì)中國(guó)的具體影響。此外，與過(guò)去相比，中國(guó)更有能力抵御保護(hù)主義氣候。新興市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的需求可能有助于緩沖來(lái)自美國(guó)的潛在貿(mào)易收入損失。來(lái)自美國(guó)的貿(mào)易收入損失可能會(huì)被刺激計(jì)劃部分抵消。
 
 
　　特別是，中國(guó)對(duì)東盟的出口大幅增長(zhǎng)，今年1-10月占中國(guó)出口總額的16.2%。其他主要增長(zhǎng)市場(chǎng)包括中東(6.6%)、拉丁美洲(7.9%)和俄羅斯(3.2%)。此外，中國(guó)出口商可能會(huì)找到機(jī)會(huì)，將運(yùn)往美國(guó)的商品改道墨西哥等其他貿(mào)易伙伴。與此同時(shí)，擬議關(guān)稅的全面影響不太可能在2025年底或2026年初之前實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槊绹?guó)進(jìn)口商可能會(huì)提前采購(gòu)，以避免即將到來(lái)的關(guān)稅上調(diào)。
 
　　貨幣的影響
 
 
　　中國(guó)出口商面臨的另一個(gè)不利因素是主要出口國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。隨著中國(guó)在全球供應(yīng)鏈上的地位上升，其出口與日本和韓國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。今年以來(lái)，日元和韓元分別貶值了7.6%和7.7%，這可能會(huì)削弱中國(guó)商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。印度和印尼等其他增長(zhǎng)中的制造業(yè)基地的貨幣也分別貶值1.4%和1.7%，而人民幣僅貶值1.2%。
 
　　然而，進(jìn)入2025年，人民幣對(duì)其他亞洲貨幣的強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)收窄。中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始降息，預(yù)計(jì)到2025年底將再降息50個(gè)基點(diǎn)。相比之下，日本央行不太可能脫離加息周期，這加大了日元的升值壓力。預(yù)計(jì)韓國(guó)央行的降息幅度也將小于中國(guó)央行。根據(jù)我們的估計(jì)，2025年人民幣兌美元可能升值1.1%。這比印尼盾、韓元和日元各自的升值幅度要溫和得多。
 
　　進(jìn)口的概述
 
 
　　與此同時(shí)，明年進(jìn)口可能會(huì)恢復(fù)。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，中國(guó)國(guó)內(nèi)大宗商品需求大幅下降，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟。然而，強(qiáng)有力的刺激措施應(yīng)該會(huì)推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，并幫助建造未完工的房屋。大宗商品需求已經(jīng)出現(xiàn)改善的跡象。從3個(gè)月移動(dòng)平均來(lái)看，石油和天然氣進(jìn)口量自6月份以來(lái)一直在反彈。作為房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵大宗商品，銅在岸現(xiàn)貨價(jià)格昨日也從8月中旬的低點(diǎn)68,060元反彈12.7%，至每公噸76,690元。這些都表明，大宗商品進(jìn)口需求正在增強(qiáng)。
 
　　消費(fèi)——引起消極的財(cái)富效應(yīng)
 
　　消極的財(cái)富效應(yīng)
 
　　預(yù)計(jì)到2025年，私人消費(fèi)將繼續(xù)低迷。最令人擔(dān)憂的是，房地產(chǎn)市場(chǎng)的負(fù)財(cái)富效應(yīng)正在加劇。估計(jì)顯示，10%的房?jī)r(jià)將拖累整體零售額增長(zhǎng)1.3%。70個(gè)主要城市的住宅平均售價(jià)自峰值以來(lái)已經(jīng)下降了9%，2025年可能會(huì)再下降5%，2026年才會(huì)企穩(wěn)。樓價(jià)若下跌14%，將拖累零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)約2%。
 
 
　　與此同時(shí)，股市的任何反彈都可能對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生溫和影響，因?yàn)榈?022年，它僅占中國(guó)家庭資產(chǎn)的10%，而房地產(chǎn)占59%。到2024年，股票的比重可能會(huì)更低。盡管自9月24日宣布刺激政策以來(lái)，上證300指數(shù)在短短一周時(shí)間內(nèi)上漲了19.9%，但10月第一周?chē)?guó)慶黃金周假期的小幅改善就是最好的證明。國(guó)內(nèi)游客消費(fèi)總額僅比2019年增長(zhǎng)8%，而人均消費(fèi)仍比2019年低2.1%。這與今年其他長(zhǎng)假的表現(xiàn)有些接近。
 
　　勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟
 
 
　　創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)是另一個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題。預(yù)計(jì)到2024年，新增就業(yè)人數(shù)將增長(zhǎng)2.6%，達(dá)到1276萬(wàn)人；到2025年，新增就業(yè)人數(shù)將增長(zhǎng)1.0%，達(dá)到1289萬(wàn)人。然而，它仍將比2018年的峰值低5.3%。明年的就業(yè)收入可能會(huì)下降。自新冠疫情以來(lái)，38個(gè)主要城市的平均招聘工資在第三季度首次同比下降0.6%，環(huán)比下降2.5%，至每月10058元人民幣。
 
　　雖然總體失業(yè)率在2025年應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定在5.1%，但不斷上升的年輕人失業(yè)率將限制消費(fèi)能力，因?yàn)槟贻p人約占中國(guó)消費(fèi)者的12.6%。即使把學(xué)生排除在青年勞動(dòng)力之外，截止到2024年9月，失業(yè)率也上升到了17.6%。
 
 
　　促進(jìn)消費(fèi)的措施
 
　　考慮到房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)前景的不確定性，汽車(chē)、奢侈品和建筑材料等大件商品的銷(xiāo)售可能會(huì)受到最嚴(yán)重的打擊。在消費(fèi)降級(jí)的背景下，甚至在體育和娛樂(lè)等領(lǐng)域的休閑支出也將放緩。
 
　　希望3000億元人民幣的消費(fèi)升級(jí)補(bǔ)貼(相當(dāng)于零售總額的0.6%)能夠緩解下降趨勢(shì)。事實(shí)上，通信電器的銷(xiāo)售到目前為止增長(zhǎng)了兩位數(shù)。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)暴跌，家用電器和視頻設(shè)備也出現(xiàn)反彈。即將到來(lái)的個(gè)人所得稅減免和失業(yè)保險(xiǎn)的增加將有助于未來(lái)的消費(fèi)情緒。國(guó)家發(fā)改委還將增加技能補(bǔ)貼，以緩解技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的就業(yè)不匹配。更好的就業(yè)前景也將提高整體消費(fèi)能力。
 
　　投資——公共投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
 
 
　　基礎(chǔ)設(shè)施投資
 
　　進(jìn)入2025年，固定資產(chǎn)投資將趨于穩(wěn)定。然而，公共和私人投資之間的分歧將繼續(xù)存在。截至9月，國(guó)有企業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.1%，而私人投資收縮0.2%。
 
　　基礎(chǔ)設(shè)施投資是支持增長(zhǎng)的關(guān)鍵。電力投資是緩解中國(guó)對(duì)能源進(jìn)口依賴和全球能源價(jià)格波動(dòng)的主要途徑。根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量?jī)H占總供應(yīng)量的29.3%。與此同時(shí)，脫碳和數(shù)字化正在推動(dòng)電網(wǎng)升級(jí)。今年電網(wǎng)基本建設(shè)同比增長(zhǎng)21.1%，至人民幣3,980億元。綜合電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施也需要投資。交通運(yùn)輸投資是另一個(gè)增長(zhǎng)引擎。正在進(jìn)行的鐵路建設(shè)對(duì)于連接3-4線城市和1-2線城市至關(guān)重要。航空運(yùn)輸見(jiàn)證著國(guó)內(nèi)和國(guó)際旅游需求不斷增長(zhǎng)。2024年的客運(yùn)量已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.53億人次，比2019年的峰值高出11%。跨境電商也刺激了國(guó)際航空貨運(yùn)需求。
 

 
　　裝備升級(jí)、高端制造、科技硬件投資
 
　　鑒于民間投資情緒低迷，政府一直在不遺余力地幫助技術(shù)硬件和設(shè)備升級(jí)。目標(biāo)是到2027年將制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、旅游和醫(yī)療保健投資在2023年的基礎(chǔ)上增加25%。除了3月份以來(lái)的消費(fèi)品升級(jí)激勵(lì)措施外，7月份還有3000億元人民幣的長(zhǎng)期債券需要進(jìn)一步支持。中國(guó)人民銀行還設(shè)立了5000億元人民幣的創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款工具，利率為1.75%。
 
 
　　9月份設(shè)備和工具采購(gòu)?fù)顿Y同比增長(zhǎng)16.4%。其中，工業(yè)機(jī)器人對(duì)今年總投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為64.2%。到2023年，中國(guó)的年度機(jī)器人安裝量將達(dá)到27.6萬(wàn)臺(tái)，居全球之首。預(yù)計(jì)到2025年將增長(zhǎng)到34.8萬(wàn)輛。通用設(shè)備、專用設(shè)備和計(jì)算機(jī)、通信等電子設(shè)備制造業(yè)投資增速快于制造業(yè)總體投資增速。9月份，家用電器和視聽(tīng)設(shè)備銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)20.5%。
 
　　第二章：主要風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施
 
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)——有力措施
 

 
　　刺激需求
 
　　停滯不前的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是主要風(fēng)險(xiǎn)。截至9月，房地產(chǎn)投資同比下降10.1%，住宅開(kāi)工率下降22.4%。開(kāi)發(fā)商正在優(yōu)先完成未完工的房屋，9月份住宅庫(kù)存達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的31.9個(gè)月。這給房地產(chǎn)價(jià)格和開(kāi)發(fā)商的財(cái)務(wù)狀況都增加了壓力。
 
　　自9月24日以來(lái)，包括國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部和住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部在內(nèi)的政府機(jī)構(gòu)已經(jīng)宣布了強(qiáng)有力的措施。11月8日，全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議也公布了重點(diǎn)支持措施。在需求方面，一項(xiàng)關(guān)鍵措施是擴(kuò)大地方政府特別債券收益，用于購(gòu)買(mǎi)未售房屋和閑置土地，用于建設(shè)經(jīng)濟(jì)適用房。繼今年發(fā)行3.9萬(wàn)億元人民幣后，2025年將再發(fā)行4.5萬(wàn)億元人民幣。據(jù)估計(jì)，“十四五”規(guī)劃的保障性住房計(jì)劃將有助于吸收價(jià)值1.3萬(wàn)億元人民幣的未售出房屋，即75%的過(guò)剩庫(kù)存。直接措施還包括對(duì)棚戶區(qū)100萬(wàn)套住房進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。然而，吸收需要時(shí)間，從這個(gè)時(shí)候開(kāi)始將會(huì)有額外的庫(kù)存積累。
 
 
　　其他減輕負(fù)擔(dān)能力的措施包括將首套房和二套房的首付比例調(diào)整為15%。中國(guó)央行還指導(dǎo)各銀行在規(guī)定期限內(nèi)將現(xiàn)有抵押貸款利率平均下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。此次房貸利率下調(diào)將為100萬(wàn)元30年期房貸每月節(jié)省人民幣280元。這相當(dāng)于中國(guó)平均工資的3%。5000萬(wàn)戶家庭每年累計(jì)節(jié)省1500億元人民幣，將提振0.3%的零售額，或0.1%的GDP。財(cái)政部還將加快房產(chǎn)稅改革，如規(guī)范住宅和非住宅之間的增值稅稅率。中國(guó)央行貨幣刺激等其他寬松政策也將幫助股市復(fù)蘇，將流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為購(gòu)房者的首付。
 
　　2
 
　　刺激供應(yīng)
 
　　在供給方面，到2024年底，政府將把對(duì)白名單項(xiàng)目的信貸支持增加到人民幣4萬(wàn)億元，較年初迄今的人民幣2.23萬(wàn)億元增長(zhǎng)79.3%。預(yù)計(jì)明年還會(huì)有4萬(wàn)億元人民幣的注資，這可能有助于現(xiàn)有貸款的展期，并為完成這些項(xiàng)目增加新的資金。這將有助于在連續(xù)3年下跌20%以上后穩(wěn)定開(kāi)發(fā)商融資。政府還保證根據(jù)原合同，到2029年償還棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的隱性債務(wù)2萬(wàn)億元人民幣。大型銀行還被授權(quán)向白名單項(xiàng)目發(fā)放資金，前提是向其核心一級(jí)資本注入流動(dòng)性。這些協(xié)同措施旨在去庫(kù)存、再調(diào)控土地供求動(dòng)態(tài)，穩(wěn)定房?jī)r(jià)，這對(duì)樓市至關(guān)重要。
 
　　執(zhí)行障礙
 
　　然而，執(zhí)行也很重要。對(duì)于未售出房屋和閑置土地的回購(gòu)，地方政府和國(guó)有企業(yè)是主動(dòng)執(zhí)行的。鑒于需求疲軟和風(fēng)險(xiǎn)偏好，他們還要求大幅折扣。對(duì)于閑置土地，如果閑置超過(guò)2年，政府可以免費(fèi)收回土地使用權(quán)，而且他們傾向于從地方政府融資平臺(tái)而不是開(kāi)發(fā)商那里購(gòu)買(mǎi)土地。經(jīng)濟(jì)適用房還面臨著一些障礙，比如存在庫(kù)存壓力的城市與經(jīng)濟(jì)適用房需求之間的不匹配。經(jīng)濟(jì)適用房需求(約50平方米)和住房需求(約50平方米)之間也存在不匹配。單位平方米)和未售出的庫(kù)存(50平方米)。米/單位)。對(duì)于第一套和第二套住房的首付款比例的調(diào)整，預(yù)計(jì)影響有限，因?yàn)樵S多城市已經(jīng)放寬了第一套住房的定義。
 
 
　　地方政府債務(wù)——債務(wù)置換計(jì)劃
 
 
　　中央政府的支持
 
　　地方政府債務(wù)構(gòu)成了另一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。截至24年第三季度，包括一般債券、專項(xiàng)債券和地方政府融資平臺(tái)在內(nèi)的地方政府債務(wù)總額達(dá)到GDP的83%。由于經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，地方政府面臨稅收和土地出讓收入的下降，已經(jīng)縮減了支出。
 
　　由于公共債務(wù)水平相對(duì)較低，不到GDP的四分之一，中央政府完全有能力承擔(dān)額外的財(cái)政責(zé)任。截至9月，中央政府公共支出同比增長(zhǎng)8.4%，增速超過(guò)地方政府。中國(guó)還宣布，未來(lái)三年將增加6萬(wàn)億元人民幣的地方政府債務(wù)額度，用于地方政府隱性債務(wù)的置換。連續(xù)5年，每年從新增地方政府專項(xiàng)債中撥出8000億元用于債轉(zhuǎn)債，累計(jì)安排地方政府專項(xiàng)債轉(zhuǎn)債4萬(wàn)億元。新計(jì)劃將以前的表外債務(wù)納入官方記錄。整合隱性債務(wù)和重新談判還款條款，降低了地方政府的償債成本。
 
　　傳導(dǎo)機(jī)制
 
　　有了更多的資金，地方政府可以推進(jìn)支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。更重要的是，待售房屋和閑置土地回購(gòu)計(jì)劃需要新的流動(dòng)性。清理欠企業(yè)和員工的欠款也可能緩解他們的現(xiàn)金流壓力。放松激進(jìn)的稅收征收和處罰，可以創(chuàng)造一個(gè)更可預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，從而改善企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。這將有可能恢復(fù)當(dāng)?shù)氐耐顿Y和消費(fèi)情緒。
 
 
　　
 
　　貨幣需求和供給
 
　　持續(xù)疲軟的總需求要求進(jìn)一步放松貨幣政策。10月份M1同比大幅收縮6.1%就證明了這一點(diǎn)。與此同時(shí)，M2同比增幅從6月份6.2%的歷史低點(diǎn)反彈至7.5%。短期M1與定期存款M2增幅之差擴(kuò)大至13.6個(gè)百分點(diǎn)，徘徊在2012年5月以來(lái)的最高水平附近。這意味著家庭和企業(yè)不愿意持有流動(dòng)現(xiàn)金用于消費(fèi)和投資。
 
 
　　就零售貸款而言，汽車(chē)和奢侈品等大件商品的短期貸款可能會(huì)減少。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷下跌的情況下，中長(zhǎng)期家庭貸款(即抵押貸款)增長(zhǎng)將保持疲弱。在企業(yè)方面，在實(shí)際融資成本高企的情況下，企業(yè)新增借款仍面臨壓力。消費(fèi)和生產(chǎn)需求疲軟將使2025年CPI控制在1.0%，PPI繼續(xù)下降0.8%。這將導(dǎo)致實(shí)際政策利率上升。
 
　　降息和注資的空間
 
　　因此，需要一個(gè)快速的降息周期來(lái)控制實(shí)際融資成本并恢復(fù)信貸需求。我們認(rèn)為下個(gè)月將利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，2025年將再下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。這需要人民幣匯率保持穩(wěn)定，否則可能造成資本外流。由于關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可控影響，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月人民幣匯率將徘徊在7.00-7.12附近。
 
 
　　其他關(guān)鍵政策已“進(jìn)入決策階段”。其中包括為主要銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本而發(fā)行的特別主權(quán)債券。注資至關(guān)重要，因?yàn)閮粝⒉畹臏p少和疲弱的盈利使得銀行需要新的資本來(lái)滿足最近降息和擴(kuò)大抵押貸款減免(即縮小現(xiàn)有和新抵押貸款之間的利率差距，放寬第二套房的首付要求)帶來(lái)的需求。在第二季度創(chuàng)紀(jì)錄的1.54%的低點(diǎn)，這些壓縮的利潤(rùn)率加劇了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。與此同時(shí)，更高的核心一級(jí)資本比率可能會(huì)刺激貸款量，因?yàn)殂y行在吸收損失方面將處于更有利的地位。
 
　　結(jié)論
 
　　綜上所述，在政策刺激的支持下，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)5%左右。隨著全球需求的保持，出口將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵支柱，盡管美國(guó)的新關(guān)稅可能會(huì)使GDP增速減少至多1%。由于房地產(chǎn)價(jià)格下跌和失業(yè)率上升帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，消費(fèi)將繼續(xù)低迷。
 
　　基礎(chǔ)設(shè)施投資將推動(dòng)固定資產(chǎn)投資溫和復(fù)蘇，盡管私人投資滯后。下行風(fēng)險(xiǎn)集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)的回調(diào)上。希望需求方和供給方強(qiáng)有力的刺激措施，包括去庫(kù)存和開(kāi)發(fā)商融資支持，能夠幫助市場(chǎng)穩(wěn)定。中央政府的財(cái)政擴(kuò)張將幫助地方政府解決債務(wù)問(wèn)題。有必要通過(guò)降息進(jìn)一步放松貨幣政策，以提振疲弱的信貸需求。話雖如此，復(fù)蘇不僅需要強(qiáng)有力的刺激，還需要有效的執(zhí)行。
 
　　主要預(yù)測(cè)結(jié)論一覽：
 
 
　　(資料來(lái)源：CEIC, Bloomberg and DBS )
 

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